Jiří Filip Persbericht: De financiële markten zijn de afgelopen weken van koers veranderd en na een lange periode van bloedingen domineerden groene kaarsen opnieuw de hitlijsten. Maar is dit werkelijk het einde van de bearmarkt of is het gewoon de zoveelste valse ommekeer die zal worden gevolgd door een daling naar nieuwe dieptepunten? In dit artikel presenteren we de mening van Štěpán Hájek, senior analist bij XTB, maker van de programma's Een week op de markten a Wall Street geopend en vele andere analytische en educatieve materialen.
Aandelen overschatten de rente langzaam en verwachten geen recessie. De Fed begint haar te vrezen.
Vorig jaar was er één van voorspellingen over de vorm van de landing van de Amerikaanse economie. Aanvankelijk leek het onvermijdelijk dat een harde landing en een recessie onvermijdelijk zouden zijn. Daarna begonnen investeerders te leunen en de heropening van China en de betere energiesituatie in Europa begonnen een zachte landing van de economie te verwezenlijken. Dit betekende al snel een herbeoordeling van de verdere ontwikkeling van de inflatie, die ergens begin volgend jaar bijna 2% zou moeten bereiken. Want als er een zachte landing voor ons ligt, zal de inflatie niet als een baksteen dalen. De markten worden echter gedomineerd door nog grotere optimisten. Dit liet ons de mogelijkheid over om niet te landen. Waar is het op gebouwd?
Hard, zacht en geen landing
In plaats van een regelrechte recessie of een milde economische vertraging kan de groei krachtig blijven – of zelfs weer aantrekken – en kunnen bedrijven hun verwachte winsten behalen. Voorstanders van deze visie halen recente gegevens aan die wijzen op een aanhoudend momentum in de consumptie en een sterke arbeidsmarkt.
Degenen die op een daling wedden, wedden niet alleen op een recessie
Hier komt het subjectieve beeld van elke belegger, dat in mijn geval gebaseerd is op data. Historisch gezien gaat een zeer veerkrachtige economie altijd gepaard met veerkrachtige inflatie. Hoe sterker de economie, de arbeidsmarkt en het marktsentiment waarmee deze factoren gepaard gaan, des te restrictiever de Fed moet zijn en de rente langer hoog moet houden. Dit zal uiteindelijk de economische groei beperken en de aandelenkoersen drukken. De notulen van de laatste Fed-vergadering lieten iets interessants zien. Bankiers waren het erover eens dat ze een recessie beginnen te vrezen, hoewel uitspraken uit het verleden werden gedomineerd door het idee dat een recessie kan worden vermeden. De Fed begint simpelweg te rekenen op een recessie, wat overigens de snelst mogelijke manier is om de inflatiedoelstelling van 2% te bereiken. Ze kunnen dit bereiken met nog hogere tarieven.
Tot begin februari geloofde de obligatiemarkt echter ook in een recessie. De impliciete curveprijstarieven zullen in de tweede helft van het jaar met 1% dalen. Een daling van 1% is geen soepele landing. Momenteel verwacht de markt al een cosmetische renteverlaging van 25 basispunten, wat aangeeft dat zij de vastberadenheid van de Fed heeft begrepen om de inflatie niet terug te dringen. Hij begreep ook dat de inflatie niet in een rechte lijn zal dalen, wat ook te zien is aan andere inflatieverwachtingscurven die de afgelopen weken hoger zijn gestegen.
Grafiek: Impliciete Amerikaanse renteverwachtingscurve (bron: Bloomberg, XTB)
De aandelenmarkten verwachten geen recessie en hadden dat ook aan het begin van het jaar niet verwacht. We hebben winsten gezien in speculatieve meme-aandelen, short-aandelen, verlieslatende technologie- of cyclische bedrijven. Ondertussen bleven sectoren met een enorme winstgroei, zoals de energiesector, de gezondheidszorg en de nutsvoorzieningen, op de achtergrond. Aandelen zijn de afgelopen sessies begonnen de stijgende obligatierentes en de rentevooruitzichten te herwaarderen, maar ze blijven nog steeds gevaarlijk hoog. Dit stelt hen bloot aan verdere achteruitgang, die wordt ondersteund door de dynamiek van fundamentele en technische factoren.
Op gevaarlijke hoogte heb je veel zuurstof nodig
De S&P 500 klom weer boven de 15 nadat de koers/winst in de herfst naar 18 was gedaald, terwijl de risicopremie aanzienlijk daalde. Deze technische combinatie suggereert dat het beter is om de chips van tafel te halen en kapitaal toe te wijzen aan defensieve activa. Dat gebeurt voorlopig niet, en de losse financiële omstandigheden, een zwakkere dollar en een betere liquiditeit zijn voldoende geweest om het risicovolle sentiment in stand te houden. Geen landing is ineens het basisscenario. De afgelopen dagen begint de liquiditeit echter weer te dalen, zijn de markten nog steeds gevaarlijk hoog en is de veiligheidsmarge aanzienlijk gedaald. Stieren zijn niet zo veilig als ze misschien denken. Paradoxaal genoeg zijn de steeds betere economische cijfers hiervan de oorzaak, waardoor de situatie verandert, vooral voor obligaties, waar de rente stijgt. Winsten en aandelen zijn niet 100% met elkaar gecorreleerd, maar obligatiebeleggers zijn over het algemeen veel slimmer, en als aandelen hun daling hebben weerspiegeld, moeten ze ook hun stijging weerspiegelen.
Grafiek: Risicopremie aandelen (bron: Morgan Stanley)
U moet begrijpen dat u niet op een recessie hoeft te speculeren als u op dalende markten speculeert. De bbp-groei in de afgelopen tien kwartalen is dankzij de gigantische stimuleringsmaatregelen omhooggeschoten ten opzichte van normaal, en zelfs als er geen recessie zou zijn, zal de terugkeer van het groeimomentum naar de oorspronkelijke waarden voldoende druk uitoefenen op de marges en de winstgevendheid. De marges zullen ook onder druk komen te staan door een geleidelijke afname van het prijszettingsvermogen, omdat consumenten hogere prijzen niet langer accepteren. De markten verwachten een winstdaling, maar de verrassing zal de diepte ervan zijn. Er is nog steeds ruimte voor verrassingen aan beide kanten, maar de onderliggende fundamenten voor het kopen van de aandelen zijn nog lang niet voorbij. Liquiditeit en betere financiële omstandigheden kunnen ons helpen deze kloof te overbruggen (dit gebeurde aan het begin van het jaar), maar wij zien precies het tegenovergestelde.
De marktsituatie verandert snel. Het begin van het jaar begon met te veel tamtam, en plotseling begonnen steeds meer rode vlaggen te zwaaien. Het optimisme zal voortduren zolang de markten luxewaarderingen handhaven. Zodra ze de hogere rentetarieven verder herwaarderen, zal er een neergang komen en daarmee een verandering in het sentiment, zullen de neerwaartse weddenschappen zich beginnen op te stapelen en zal het kapitaal zich beginnen te verplaatsen van risicovolle naar defensieve activa. Dit zou ruimte kunnen creëren voor de S&P 500 om de dieptepunten van vorig jaar te testen. Beleggers zullen terugkeren naar de harde landing, het moment waarop u aandelen wilt kopen en niet op een recessie wilt wachten, omdat het dan te laat is om te kopen.
